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第一证券东吴期货研究所策略参考｜通胀降温，美联储9月暂停加息概率剧增？大宗商品后市怎么看？

（原标题：东吴期货研究所策略参考｜通胀降温第一证券，美联储9月暂停加息概率剧增？大宗商品后市怎么看？）

摘要：宏观金融衍生品：市场风险偏好回升；黑色系板块：成材持续强于原料第一证券；能源化工：原油偏强震荡；有色金属：基本面陷入僵持，铜价高位震荡；农产品:豆类上方压力增加。

2023.7.31

今日重点关注：螺纹，合成橡胶，油脂

螺纹：在粗钢产量平控的预期下，上周黑色系成材走强，原料走弱，钢厂利润好转。目前，限产仍支持钢价上涨，同时宏观环境也在改善，主要在于地产政策的预期，包括认房不认贷，一二线城市放开限购等。操作上建议逢低做多成材，或者多钢厂利润。

合成橡胶：上市首日涨幅超7.5%，主要驱动力源于基准价贴水修复，整体波动不大。

油脂：近期油脂呈现高位震荡走势。上方压力较前期增加，主要因为美豆主产区近期天气有明显好转。不过黑海粮食出口中断以及生物能源需求的增加还是对油脂有较强支撑。预计短期内将继续呈现高位震荡走势。操作上建议此前多单可择机逢高轻仓，或者进行短线的高抛低吸操作。

『品种专题解读』

宏观金融衍生品：市场风险偏好回升

股指期货。7月政治局会议释放积极信号，证监会、住建部相继表态，带动市场风险偏好回升，经济复苏预期升温，北向资金大幅流入。指数有望延续震荡上行走势，受政策催化，与宏观经济强相关的沪深300和上证50阶段性占优。

黑色系板块：成材持续强于原料

螺卷。在粗钢产量平控的预期下，上周黑色系成材走强，原料走弱，钢厂利润好转。目前，限产仍支持钢价上涨，同时宏观环境也在改善，主要在于地产政策的预期，包括认房不认贷，一二线城市放开限购等。操作上建议逢低做多成材，或者多钢厂利润。

铁矿。铁矿处于强现实弱预期的供需格局中，近月有基差和需求支持，远月又面临钢厂减产后累库的压力，预计盘面震荡偏弱运行，操作上建议单边观望，等待反弹再去空，9-1正套继续持有。

双焦。煤矿开始复产，供应压力开始缓解，而淡季钢材需求不稳，双焦供需边际将再度转弱。另外，多地连日的暴雨导致温度有所下降且水电发力好转，动力煤需求也将有所下滑，对焦煤支撑减弱，盘面将回到弱势。

玻璃纯碱。周五利多情绪有所消退，海化盘面介入套保，多头减仓，盘面大幅下行。上周政治局会议带动宏观，周内青海发改委交流纯碱价格，企业挺价，远兴纯碱水合装置继续调试，叠加七月检修季高峰。下游玻璃需求点火带动纯碱需求，纯碱盘面小幅贴水。总体来看，需要关注检修完成情况和远兴装置情况，短期暂时没有很强的单边驱动，后续预计宽幅震荡，考虑多近空远的套利策略。玻璃下游贸易商接货意愿转弱，深加工订单数量表现一般，产销回落至100%以下，现货偏弱，受到强台风影响，运输保存受限，短期产销预计不会转好，基本面来看，本轮补库已经走向尾声，供给端日熔量不断走强，后续走势需要持续关注产销，终端需求难以验证，整体偏空对待，逢高介入空单。

能源化工：原油偏强震荡

原油。周末前油价持续震荡收高。在沙特减产导致供需格局趋紧的大背景下，美联储很可能完成了短时间内最后一次加息，使得基本面和宏观面的风都吹向利多一面。上周五公布的美联储最青睐的PCE数据进一步超预期降温，使得市场对美联储9月加息押注下降，短期对市场有所提振。预计总体维持偏强走势，中期关注沙特何时退出单边额外减产以及俄罗斯海运原油出口反弹，上方关注90美元附近压力位表现。

沥青。7月第4周沥青产业数据显示炼厂开工率增加出货量明显减少，因华东持续降雨而华南即将面临台风天气，令局部需求难以释放。厂库社库小幅增加，不过绝对值仍然偏低，基本面边际转弱。旺季到来之际，中上游库存总体不多，沥青尽管短期受降雨较多影响需求释放盘面表现偏弱，在需求明确走弱之前或仍有一段偏强局面。

LPG。海外价格上涨提振市场氛围，8月进口成本预期大幅上调；上游供应偏紧，华南华东台风影响港口到船，总到岸预期下降；下游库存有待消耗，短期期价突破压力位后呈现震荡向上走势，密切关注8月CP影响及下游需求状况。

PTA。本周布油再次攀升至83美金，PX偏强格局预计仍将延续，宏观和原油价格整体偏强，调油利润再度扩张支撑高辛烷值调油组分估值达到年内新高，芳烃产品价格将进一步跟涨。本周有个别大厂存在停车降负计划，预计开工率则会下跌至77%-78%左右，供需边际好转，TA加工费下方压缩空间有限，PTA估值或逐步再度具有做多安全边际。策略建议：短期或延续高位震荡走势，TA01合约短期逢低做多，长期仍然可以关注多TA空EG套利和多TA空PF策略。

MEG。乙二醇目前估值偏低，部分煤制装置检修落地，北方地区迎来检修季，多套陕西、内蒙装置传出8月检修计划，新增供应端的检修预期增加利多支撑继续低位做多策略。此外，加拿大港口传出罢工消息，以及对8月份进口供应产生影响。目前乙二醇估值由于成本强势导致亏损效益下滑，后期不排除有进一步降负的可能性。期货盘面09合约即将进入交割月，8月份市场或有向上突破的行情出现。策略建议：短期震荡偏强，91反套可部分或全部止盈离场，01合约均维持看多思路。

PVC。需求支撑主要在于出口成交放量，带动供需环比好转，市场对于8月库存远期持乐观态度。政治局对房地产政策利好在情绪上带动地产相关产品，在去库现实叠加预期双重共振下，走强驱动明显。国内外乙烯法检修集中，总体开工率处于低位，烧碱价格走弱，成本抬升，预计短期仍然会保持强势的可能性较大。策略建议：91正套前期如果部分止盈离场后，剩余持仓可继续持有，短期新单还是要等到充分回调后逢低做多，后续还有进一步上行空间，中长期仍需要等到出口转弱以及成本支撑减弱后才能打开下跌空间。

甲醇。甲醇供应压力开始逐步显现，一是煤头和气头装置集中回归；二是，伊朗甲醇装港排货速度提升，叠加美国甲醇发往国内套利后非伊货源供应依旧充足，进口缩减量级将不及预期。下游需求已至低谷，继续往下打压的空间不大，但浙江兴兴69万吨/年MTO装置开车预期仍未兑现，对需求端提振暂时有限。“迎峰度夏”期间煤炭价格易涨难跌，但受多地降雨影响煤价近期有所回落，甲醇成本端支撑减弱。库存水平不高叠加宏观政策刺激的情况下，近期甲醇将延续高位盘整。但由于下游对高价抵触情绪显现，整数关口压制明显，09多单可适当止盈减磅。受“金九银十”需求旺季和冬季限气供应缩减加持，叠加宝丰三期MTO装置的投产预期，可逢低做多01合约。套利方面，PP大投产周期下MTO不应维持高利润，PP-3MA逢高做缩，后期MTO装置恢复后将更有利于此头寸。

棉花。市场此前已在盘面消化部分抛储和进口配额预期，短期不会产生幅度较大的利空影响，关注后续抛储成交情况。市场焦点仍在关注高温天气对棉花单产影响，或进一步放大供应端矛盾，驱动棉价重心上移，建议关注01 做多机会。

有色金属：基本面陷入僵持，铜价高位震荡

铜。基本面陷入僵持，铜价高位震荡。周五伦铜收涨1.45%，沪铜主力日盘跌0.10%，夜盘收涨0.80%。宏观面，发布会上鲍威尔排除了今年降息的可能，下半年美国利率或维持在高位不变，美国的问题可能暂时告以段落。欧元区核心通货膨胀仍未进入到下行通道中，而经济下滑明显。若欧元先于美元崩塌，则反而会给予美元一个向上的支撑，需警惕反复的可能。基本面，8月后供应环比将出现增加，一方面国内炼厂检修影响量环比减少，另一方面非洲铜持续流入的预期仍在，8月有集中到港可能，而消费仍将延续淡季行情。但近期进口窗口关闭使得流入量偏低，消费并无进一步走弱迹象，使得基本面陷入僵持，现货升水回落不畅，短期铜价或维持高位震荡。

铝/氧化铝。下游开工改善，铝价偏强运行。周五伦铝收涨0.81%，沪铝主力日盘跌0.08%，夜盘收跌0.11%。供应端，目前云南省内部分企业启槽工作基本完成，其中7月至今复产规模超104万吨左右，四川减产8万吨左右的电解铝产能。消费端，下游开工略有好转，国家大力扶持房地产政策，棚改预期向好，叠加国网订单交货回升，型材以及线缆开工向好。预计8月供需均出现改善，相较而言云南复产的压力更为明显，短期低库存对铝价保持支撑，但上方空间受限。氧化铝方面，目前生产平均成本在2816元/吨左右，随着复产推进，需求增加，短线支撑氧化铝价格，但起本身过剩格局不改，缺乏进一步上行突破的驱动。

农产品:豆类上方压力增加

油脂。近期油脂呈现高位震荡走势。上方压力较前期增加，主要因为美豆主产区近期天气有明显好转。不过黑海粮食出口中断以及生物能源需求的增加还是对油脂有较强支撑。预计短期内将继续呈现高位震荡走势。操作上建议此前多单可择机逢高平仓，或者进行短线的高抛低吸操作。

豆粕/菜粕。NOAA干旱数据连续第三周好转，但在种植面积下降的大背景下，美豆供需偏紧，单产对天气炒作的敏感度较高。天气预测显示，美豆降雨持续，土壤正常水平比例不断上升，连粕跟随美豆承压。菜粕方面，加拿大第一主产州优良率同期低位，市场担忧存在减产可能，但8月加籽即将进入收割期，天气炒作即将结束，因此豆类近期强于菜系，做多豆菜粕套利。

白糖。上周五白糖2309下跌0.29%，ICE原糖下跌2.05%。巴西七月上半月产糖量有所回升，增产局面不改，国内制糖结束减产确定，产销数据低于预期，国内存在硬缺口库存处于历史低位。仓单处于历史高位，移仓换月压力较大。美元汇率走强，糖价支撑减弱。中国正在巴西装糖约75万吨，预计9月到港，近弱远强，震荡下行。

生猪。非瘟影响持续，强台风影响生猪短期出栏计划。目前出栏的猪大部分集中在110-120kg，标肥价差扩大，大猪短缺。六月份全国能繁母猪存栏量环比增加，小猪存栏量也有轻微增幅，下半年预计出栏量会继续增加，需求方面终端市场目前并未出现好转。冻品库存几乎达到上限，短期很难去化。目前现货价格上涨势头强劲，毛猪价格达到16.25元/公斤，二育伺机入场，短期供需错配推动盘面走强，预计8-9月会迎来一波生猪价格小高峰，后续供给过剩持续走弱，谨慎追多，或者考虑多近空远的套利策略。

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